簡評

1.泰山玻纖并表增厚業(yè)績,風電葉片業(yè)務略有收縮。2016年上半年,公司完成了與泰山玻纖的重大資產重組,泰山玻纖進行了并表。公司2016年1-9月實現營業(yè)收入62.35億元,同比下降5.90%;歸屬于上市公司凈利潤3.39億元,同比下降36.42%。一方面,新并表的泰山玻纖業(yè)績表現良好,市場供需大體平衡,盈利能力高于去年同期,帶動公司玻纖業(yè)務實現收入16.76億元,同比增長4.11%,毛利率達37.50%。另一方面,受到我國風電裝機容量放緩的影響,公司風電葉片上半年收入為12.19億元,同比下降26.35%,毛利率下跌至17.07%,銷量為2134兆瓦,與金風科技簽訂的36.3億元合同上半年只完成了7.4億元,但仍然保持行業(yè)龍頭地位。公司的玻璃纖維紙、高溫過濾材料等傳統(tǒng)業(yè)務總體依然穩(wěn)健發(fā)展,特別是高壓復合氣瓶業(yè)務減虧效果顯著。公司上半年銷售CNG氣瓶62450只,基本實現了盈虧平衡(2015年該業(yè)務虧損1.4億元)。

2.鋰電池隔膜有望成為公司新的利潤增長點。中材科技積淀深厚,是我國復合材料領域領軍企業(yè)。去年公司抓住了新能源汽車發(fā)展的大好時機,戰(zhàn)略布局上游鋰電池隔膜材料,采用的濕法雙向同步拉升法,定位高端鋰電池隔膜市場。目前公司在南京有三條產能2700萬平米生產線,一條生產線已經做完技術改造,技改完工后A品率可達到60%以上,目前主要客戶為ATL、比亞迪、松下等一線電池廠商。公司目前正在新建1.2億平米高端鋰電池隔膜生產線,預計2017年下半年實現量產。按照目前國內鋰電池隔膜出貨價格5-6元/平米、毛利率按照50%左右、凈利率20%左右來估算,若公司17年可以利用70%的產能,鋰電池隔膜板塊將會貢獻凈利潤0.5-0.6億元,對公司業(yè)績增厚明顯。后期項目若得到市場認可后,公司將依據客戶需求擇機繼續(xù)投資0.8億平米生產線,后勁十足。

3.風電葉片業(yè)務短期回調,中期發(fā)展勢頭向好。2016上半年全國風電裝機量增速有所放緩,新增容量573萬千瓦,同比下降12%。這一方面是由于2015年的搶裝潮透支了部分風電裝機需求,另一方面是因為棄風限電現象的加劇(前六個月風電設備利用時間916小時,同比減少85小時),且今年開始Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ類資源區(qū)風電標桿上網電價下調了每千瓦時0.02元,導致了風電行業(yè)盈利水平的下降。但整體而言,目前公司市占率穩(wěn)居行業(yè)第一,15年市占率21%,累計市占率15%,優(yōu)勢明顯。中長期來看,風電行業(yè)仍將維持增長,根據“十三五規(guī)劃”,2020年中國風電裝機容量將達到2.5-2.8億千瓦,據此測算未來幾年的風電裝機復合增速約為12%-14%,Ⅲ類資源區(qū)裝機容量還有很大發(fā)展空間;并且從全球發(fā)展經驗來看,海上風電將成為主流發(fā)展方向。公司在2014年成功研發(fā)出亞洲最長的海上風電葉片,在相關領域具有技術優(yōu)勢和先發(fā)優(yōu)勢,未來有望把握海上風電的爆發(fā)性機遇。

4.玻纖景氣度仍將維持,泰玻并表增厚利潤。中材科技于今年3月份向中材股份非公開發(fā)行2.69億股收購泰山玻纖全部股份,并通過員工持股平臺等渠道募集21.68億元用于建設2條年產10萬噸的無堿玻纖池窯拉絲生產線。泰玻2015年實現凈利3.24億元,承諾2016-2018年的歸母凈利分別為2.22億元、3.10億元和4.62億元,相當于公司2015年歸母凈利規(guī)模的74%、103%和154%,對公司利潤增厚明顯。收購完成后,公司形成了風電葉片全國第一、玻纖全國前三的綜合優(yōu)勢,實現玻纖及復合材料產業(yè)鏈的高度整合,將對公司鋰電池隔膜、風電葉片、汽車氣瓶等下游復合材料產品的發(fā)展帶來產業(yè)鏈協(xié)同效應。

5.盈利預測和投資評級:根據謹慎性原則,我們對公司風電葉片、玻纖、高壓復合氣瓶等傳統(tǒng)業(yè)務以及未來放量的鋰電池隔膜業(yè)務分別進行了預測,預計公司2016、2017年營業(yè)收入將達到88.38億元、104.47億元,同比增長51.67%、18.20%;歸屬于母公司的凈利潤5.75億元、7.72億元,同比增長91.58%、34.14%。按8.07億總股本計算,EPS為0.71元,0.96元。當前股價對應2016、2017年PE為26.05、19.27倍,按照公司近幾年平均動態(tài)40倍PE,維持“買入”評級。