玻纖紗是重要的無機非金屬材料,上游為葉臘石與能源,深加工產(chǎn)品廣泛應用于建筑、管罐、交通、電子、新能源等領域。行業(yè)呈現(xiàn)穩(wěn)定的寡頭壟斷局面,具有資金、技術與規(guī)模壁壘。中國玻纖為玻纖行業(yè)龍頭,收入增速或與行業(yè)產(chǎn)值增速相同,但成本具備優(yōu)勢。 2014年以來恢復性提價6%,上半年約新增紗需求6萬噸:產(chǎn)能擴張步伐大幅放緩,寡頭不再新建生產(chǎn)線,2012年國內(nèi)產(chǎn)能約295萬噸,2014年產(chǎn)能約300萬噸,行業(yè)準入標準設定使得供需格局趨于好轉(zhuǎn);另一方面,上半年傳統(tǒng)的需求沒有再惡化,出口與風電貢獻新增需求,2014年風電裝機招標11KGW,同比增長40%,風電與出口上半年約新增需求6萬噸。

  未來需求有支撐,價格小幅上漲。我們認為下半年到明年玻纖紗的需求仍有交通與風電的支撐:棄風限電使得東南沿海海上風電、并購補貼仍會持續(xù),下半年新增風電用紗約2萬噸,2020年200GKW 總裝機容量或提前實現(xiàn),2015-2016年均消費紗13-16萬噸,與2014年規(guī)模相當;2014年交通用紗新增需求約8萬噸。國內(nèi)建筑需求或成拖累,海外經(jīng)濟復蘇分化,保守判斷全年出口與去年持平, 2015年出口成新增需求,綜合判斷年新增需求約5萬噸,未來價格仍有小幅上揚,2015年約上揚6-7%,2016年約上揚3%。

  玻纖紗業(yè)佼佼者:混合所有制下的全球化公司--公司國內(nèi)外收入約各占一半,埃及工廠(8萬噸)克服政局、文化等困難建成并達產(chǎn)可以窺見其全球化運營與管理能力明后年出口向好利于中國玻纖;穩(wěn)定可持續(xù)的成本優(yōu)勢--單線規(guī)模具備優(yōu)勢、自有葉臘石資源,約可使用十年、自主研發(fā)的純氧燃燒技術節(jié)約天然氣消耗50%、2007年至2013年,公司產(chǎn)能翻番,生產(chǎn)人員乃至總?cè)藛T均減少,人員結(jié)構(gòu)偏向研發(fā)與機械化操作;產(chǎn)能輸出緩解反傾銷壓力--埃及工廠輻射歐洲,對于鞏固與發(fā)展海外客戶具有重要的戰(zhàn)略意義。埃及政治文化、工作效率等方面為埃及建廠帶來考驗,也為其它企業(yè)進入帶來難度,這一狀況使得競爭格局短期內(nèi)不會發(fā)生較大變化。

   盈利預測與估值:中國玻纖與行業(yè)產(chǎn)值增速相同,近年費用率情況較穩(wěn)定。我們預計2014-2016年EPS 分別為0.53、0.65、0.77元,對應PE 分別為17、14、12,維持“增持”評級。風險提示:國內(nèi)外經(jīng)濟弱勢;風電補貼政策低于預期。